第一三共株式会社

第一三共株式会社（東京證券交易所代碼：4568）是日本規模最大、成長最快的研究型生物製藥企業之一，也是全球德魯替康（DXd）抗體藥物複合體（ADC）領域的先驅。在2025財年（截至2026年3月31日止會計年度），合併營收較前一年同期成長12.6%至2兆1,230億日圓（134.0億美元），核心營業利益成長15.1%至3,600億日圓，歸屬於母公司業主之淨利達2,599億日圓（16.4億美元），背後有18,726名全球員工及5兆535億日圓（318.9億美元）市值作為支撐。

產業地位

過去五年間，第一三共完成了全球製藥業最成功的結構轉型之一，從日本國內的基層醫療與心血管藥物製造商，轉型為頂尖的全球腫瘤學領導者。在2021財年至2025財年之間，合併營收從1兆449億日圓成長逾一倍至2兆1,230億日圓，海外銷售占總營收比重則從46.6%躍升至72.7%。在全球ADC市場中，第一三共憑藉Enhertu（trastuzumab deruxtecan）占據領先的臨床與商業地位；該藥在2025財年為集團認列6,984億日圓營收（其中包含全球聯盟合計銷售額突破50億美元後所認列的860億日圓銷售里程碑金），並預計在2026財年達到8,613億日圓。連同其第二款商業化的DXd ADC藥物Datroway（datopotamab deruxtecan）——該藥先前已獲准用於HR陽性、HER2陰性乳癌，並於2026年5月獲美國FDA核准用於無法切除或轉移性三陰性乳癌——第一三共與武田藥品及中外製藥並列為日本營收與股票市值排名前二的製藥公司。

競爭優勢

第一三共的主要競爭護城河建立在其專有的DXd ADC技術平台上，該平台完全於日本實驗室自主研發。此平台結合強效拓撲異構酶I抑制劑載荷（exatecan衍生物DXd）、具腫瘤選擇性的可裂解四胜肽連結子、高藥物抗體比（Enhertu約為8、Datroway為4），以及強大的旁觀者抗腫瘤效應，可摧毀鄰近癌細胞，不受標靶表現異質性影響。這項科學優勢使Enhertu得以重新定義HER2陽性、HER2低表現及HER2超低表現乳癌、胃癌與非小細胞肺癌的治療範式，並在美國、歐洲及日本維持新患者市占率第一。其次，第一三共透過具里程碑意義的全球共同開發與共同商業化聯盟，擴大商業觸及範圍並降低臨床開發風險：與阿斯特捷利康的兩項全球合作（2019年的Enhertu及2020年的Datroway），以及與默克（Merck & Co.）的多項資產聯盟（2023年10月簽署，金額最高達220億美元，涵蓋三款DXd ADC：patritumab deruxtecan、ifinatamab deruxtecan及raludotatug deruxtecan）。第三，其日本國內製藥業務（2025財年為5,150億日圓）與歐洲心血管業務（2,680億日圓）提供具韌性的現金流，並以直接口服抗凝血劑Lixiana（edoxaban）、神經病理性疼痛治療藥物Tarlige，以及降血脂藥物Nilemdo與Nustendi為支柱，支撐業界領先的79.2%合併毛利率及15.8%股東權益報酬率。

策略擴張

2026年5月，第一三共啟動第六個五年經營計畫（2026財年至2030財年），目標在2030財年前達成合併營收超過3兆日圓、研發費用前核心營業利益超過1兆2,000億日圓，以及每股基本盈餘超過260日圓。2026財年上半年（截至2026年9月30日止六個月）的動能印證了此一軌跡：上半年營收較前一年同期躍增19.7%至1兆1,672億日圓，腫瘤事業部營收飆升54.8%至4,226億日圓，核心營業利益攀升46.9%至2,213億日圓。為精化資本配置、成為專注創新生物製藥的領導者，第一三共處分旗下國內學名藥子公司Daiichi Sankyo Espha、將兩家化學品／委託製造子公司排除於合併報表之外，並於2026年3月31日決議將其消費性非處方藥子公司Daiichi Sankyo Healthcare Co., Ltd.（2025財年營收907億日圓）100%股權轉讓給三得利控股。與此同時，該公司正於日本、德國、美國及中國擴充全球ADC生物製劑與連結子－載荷製造產能，並推進次世代ADC、雙特異性抗體及mRNA疫苗等新一代治療模式。

風險與展望

儘管營收擴張強勁，第一三共仍面臨顯著的營運與臨床集中風險。首先，依據其聯盟協議，第一三共在主要地區認列日本以外之全球產品銷售，並向阿斯特捷利康支付50%毛利分潤，導致2025財年銷售、一般及行政費用激增18.6%至8,596億日圓（占營收40.5%）。其次，供應鏈與產能調整可能引發重大非核心費用，2025財年即為明證：第四季1,332億日圓的臨時費用——包括883億日圓的委託製造組織（CMO）補償費用及193億日圓的取消小田原廠投資——使GAAP營業利益減少31.0%至2,291億日圓。第三，American Regent旗下美國注射用鐵劑業務於2025財年衰退16.1%至1,824億日圓，並在2026財年上半年因Injectafer與Venofer面臨競爭壓力而再衰退19.5%；同時Lixiana在本十年後期將面臨專利到期。儘管如此，2026財年全年營收指引為2兆2,800億日圓（+7.4%），營業利益預計回升37.5%至3,150億日圓，年度股利亦將提高至每股100日圓，第一三共因此獲得VerityRank評分88/100。