中國鋼鐵股份有限公司

中國鋼鐵公司是台灣唯一的一貫作業高爐煉鋼廠，1971年由政府創立，1995年民營化，但經濟部仍持有20.00%股權。2025財年營收96.29億美元，淨虧損1.06億美元，為47年來首度年度虧損，這帶出機構投資人關注的核心問題：在結構性供過於求的亞洲鋼鐵市場中，擁有兩座廠區、年產1,600萬噸的一貫作業產能，能否創造可接受的報酬。

產業地位

中鋼以規模而言位居亞洲一貫作業鋼廠第二梯隊，落後於寶鋼、POSCO Holdings及日本製鐵，其競爭地位與其說取決於全球產量，不如說取決於國內既有地位。高雄小港廠運轉4座高爐，年粗鋼產能約1,000萬公噸；中龍鋼鐵台中廠另有2座高爐及1座電弧爐，產能約600萬公噸。兩者合計使中鋼成為唯一能以一貫作業上游產能服務台灣建築、汽車及機械客戶的國內供應商，而2026年第一季國內市場占鋼品銷售量56.27%。

出口占銷量43.73%，這才是中鋼面對真正競爭的戰場。東南亞占出口39.74%，該地區由台塑河靜的越南產能與中國出口決定邊際價格；日本占15.29%，歐洲占14.19%，這兩處市場由POSCO、日本製鐵及JFE掌握穩固的客戶關係。因此，中鋼每月公布的國內盤價既是商業工具，也是政策工具；2026年7月決定在2026年11月漲價前先行降價，顯示公司必須多快跟上區域現貨走勢。

競爭優勢

第一項優勢是受保護的國內市占。國內銷量占比達56.27%，意味著在短交期訂單上，來自越南、日本或中國的進口貨在運費、交期及規格掌控上難以匹敵，這也為中鋼提供基本負載，使高雄與台中兩大廠區在出口低迷時仍能維持運轉。第二項是透過旗下具名子公司實現垂直整合：中龍供應上游鋼捲，燁輝加工為鋼管，中國鋼結構將鋼材製成建築構件，中鋼碳素從煉焦副產品中提取價值，中鋼資源則負責資源與散裝航運。每一環節都掌握原本會流向第三方的利潤。

第三項優勢是經濟部20.00%持股，截至2026年8月透過3,154,709,357股持有。國家錨定持股歷來有助於取得政策融資與國家基礎建設需求，並可嚇阻敵意併購。第四項是多元的上市與股東結構：台灣證交所主要代號2002，次級代號2002A，倫敦證交所代號CNSD，XETRA代號CNS，另有員工信託持股2.53%及先鋒指數基金持股0.88%。這種廣度使中鋼在高爐大修或減碳資本需求出現時，擁有比未上市區域同業更深的籌資管道。

策略擴張

中鋼的成長邏輯是漸進式而非轉型式。兩座一貫作業廠區已建成，2025財年資產負債表上有6,738.47億元新台幣資產，邊際資金用於下游升級、產品組合轉向更高等級的冷軋、鍍鋅及電磁鋼，以及子公司層級擴張，而非新建綠地產能。中龍在台中的電弧爐是最明確的訊號：電爐產能為集團提供低碳、更具彈性的途徑，以補充高爐產出，因應台灣客戶開始要求供應鋼材的排放數據。

地理上，擴張沿既有出口版圖推進，而非開拓新市場。占出口39.74%的東南亞是優先區域，集團在該地區的服務中心與加工投資，旨在從鋼捲銷售轉向裁切配送供應，以對抗台塑河靜與中國鋼廠、守住市占。占14.19%的歐洲重在產品認證而非銷量。2026年11月國內漲價接續2026年7月的降價，顯示管理層預期區域需求將回穩；這能否持續，決定1,600萬噸產能有多少能以滿載運轉。

風險與展望

主要風險是高固定成本下的獲利循環性。淨利從2021財年的20.92億美元降至2022財年的5.46億美元、2023財年的1.07億美元、2024財年的1.18億美元，2025財年則虧損1.06億美元；同期營收從142.18億美元降至96.29億美元。兩座一貫作業高爐廠區背負的大修與維護義務不會隨價格彈性調整，因此亞洲供過於求若持續，報酬將低於資金成本。第二是出口集中：銷量占43.73%，其中出口39.74%在東南亞，使中鋼暴露於貿易措施、匯率波動及寶鋼與台塑河靜的定價行為。第三是碳轉型，高雄與台中廠的高爐路線所需資本，直接與20.00%國家股東的股利期待相競爭。

抵銷因素在於國內既有地位、集團整合與國家支持，三者合計使中鋼即使在疲弱年度也不太可能出現持續性流動性危機。2026年第二季稅前利潤33.1億元新台幣，顯示谷底可能已過，2026年11月漲價也指向訂單簿改善。尚未解決的是結構性問題：在區域新增產能增速超過需求成長的市場中，1,600萬噸的一貫作業產能將難以恢復2021財年的利潤率。VerityRank 評分為75/100。