Hangxiao Steel Structure Co., Ltd.

杭蕭鋼構股份有限公司是中國鋼結構行業的創始企業之一，也是公認的裝配式鋼結構建築技術先驅。公司成立於1985年，總部位於浙江省杭州市，自2003年起在上海證券交易所公開上市，股票代碼為600477，是最早進入中國資本市場的鋼結構企業之一。近四十年來，杭蕭鋼構已從一家區域性鋼構件加工企業，發展成為一家綜合性建築企業，業務涵蓋鋼結構構件、建築板材、集成建築系統解決方案、裝配式EPC總承包、建築設計，以及最近推出的自有B2B數字平臺“萬郡綠建”。公司在全國運營數十家重型加工廠，服務市場涵蓋辦公樓、大型工廠、住宅小區、醫院、學校、體育館、會議中心及交通基礎設施項目。

業務概覽

杭蕭鋼構的業務圍繞三大核心支柱展開：鋼結構製造（佔總收入的95.33%）、裝配式建築EPC總承包以及“萬郡綠建”B2B平臺。製造板塊生產全系列的結構鋼構件——從用於多層建築的重型立柱和橫梁，到用於住宅建築的輕鋼框架——同時還包括預製建築板材，如牆板、屋面板和樓板系統。EPC總承包業務提供交鑰匙工程交付服務，尤其專注於多層和高層鋼結構住宅建築，杭蕭鋼構在此應用領域積累了尤為深厚的經驗。近年來推出的萬郡綠建平臺，代表了公司向平臺經濟的戰略轉型：整合中小型建築企業，促進標準化構件採購，並在中國高度分散的建築材料市場中獲取基於交易的收入。

從財務角度看，杭蕭鋼構正經歷一段困難時期。2025財年，公司報告營收為71.1億元人民幣（約合9.8億美元），較2024年的79.5億元下降10.59%，且較2023年約108.2億元的峰值累計下降——這意味著兩年內營收萎縮約34%。歸屬於股東的淨利潤降至1.1628億元，同比下降31.17%，使得本已微薄的淨利潤率壓縮至約1.6%。這些業績反映了多重因素的疊加影響：中國建築市場放緩導致項目量減少、中端鋼結構領域價格競爭加劇，以及公司無法通過效率提升完全抵消的投入成本上升。這一下降趨勢與行業龍頭精工鋼構同期的營收和利潤增長形成鮮明對比，表明杭蕭鋼構面臨的挑戰不僅是行業性的逆風，更包含公司特有的競爭劣勢。

杭蕭鋼構的競爭定位，最恰當的理解是一家擁有強大品牌傳承但競爭勢頭減弱的穩固二線企業。公司受益於其在裝配式鋼結構建築領域的先發優勢、在國內開發商和政府客戶中建立的聲譽，以及38年持續運營積累的寶貴機構知識。然而，它面臨著結構性挑戰：一方面要與規模更大、技術更優、佔據利潤率最高細分市場的競爭對手精工鋼構抗衡；另一方面，在商品化的中端市場，還要與激進的區域加工企業競爭，而在建築行業低迷期間，該市場的價格競爭已急劇加劇。

核心優勢

1. 先驅傳承與深厚行業經驗： 杭蕭鋼構成立於1985年，是中國最早專門從事鋼結構製造和建築的企業之一，比包括行業龍頭精工鋼構（成立於1999年）在內的大多數國內競爭對手領先15年。這一先發優勢轉化為廣泛的參考項目組合，涵蓋數千個已完成項目，與地方政府和國有開發商建立了穩固關係，並在特定應用領域——尤其是多層鋼結構住宅建築——積累了深厚的工程專業知識，其經驗深度甚至超過規模更大的競爭對手。近四十年來建立的品牌聲譽仍然是一項重要資產，尤其是在杭蕭鋼構品牌與優質鋼結構建築同義的區域市場。

2. 裝配式鋼結構住宅建築的專長： 杭蕭鋼構開發了專有的裝配式鋼結構建築技術，針對一個政策重要性日益增長的市場細分領域。中國政府已強制要求在新建住宅開發中越來越多地採用裝配式建造方法——目標是在重點城市中新建建築佔比達到30%——這為擁有成熟裝配式鋼結構住宅系統的公司創造了結構性需求順風。杭蕭鋼構的專利連接技術、標準化構件庫和模塊化裝配流程代表了真正的知識產權，使其產品與普通鋼結構加工區別開來。隨著環保法規趨嚴和勞動力成本上升，工廠化製造的鋼結構建築相對於傳統現場混凝土施工的效率優勢，在商業上將變得越來越有吸引力。

3. 萬郡綠建的戰略平臺舉措： “萬郡綠建”B2B平臺代表了一次雄心勃勃的嘗試，旨在從純製造轉型為製造商加平臺的混合商業模式——有可能在週期性的項目型建築業務之外，創造利潤率更高的經常性收入流。通過整合中國數千家中小型建築企業的分散需求，標準化鋼結構構件和建築材料的採購，並收取交易費用以及物流協調、質量保證等增值服務費用，該平臺模式——如果成功規模化——可能產生優於傳統製造的經濟效益。雖然該平臺在商業規模上尚未得到驗證，但這一舉措顯示了公司的戰略雄心以及在行業傳統邊界之外進行創新的意願。

4. 全面的產品與服務組合： 對於其規模的公司而言，杭蕭鋼構提供了異常廣泛的產品和服務——涵蓋重型和輕型鋼結構構件、建築圍護板材、裝配式建築系統、EPC總承包、建築設計，甚至包括光伏設備製造和物業管理等輔助業務。這種廣度創造了交叉銷售機會，並將公司定位為尋求通過整合供應商來簡化項目採購的開發商的“一站式”解決方案提供商。特別是，將鋼結構製造與內部建築設計和EPC總承包能力相結合，使杭蕭鋼構能夠承接集成項目交付模式，從而獲得比單純供應構件更高的合同價值。

5. 覆蓋區域的廣泛製造網絡： 杭蕭鋼構在多個省份運營數十家重型加工廠，其製造能力雖然小於精工鋼構，但提供了有意義的區域覆蓋和物流靈活性。這種分散的生產佈局通過允許在更靠近項目現場的地方進行加工來降低運輸成本，縮短交貨週期，併為任何單一工廠的中斷提供冗餘。對於區域開發商和市政客戶而言，其所在省份有杭蕭鋼構的加工廠，可能是選擇供應商的一個決定性因素，因為這表明了對當地市場的承諾，並便於項目協調。

挑戰與展望

杭蕭鋼構面臨一系列挑戰，這些挑戰將在未來幾年考驗公司的戰略方向和管理能力。最直接的擔憂是財務狀況惡化：營收較2023年峰值下降34%，淨利潤率壓縮至約1.6%，公司的盈利能力已大幅削弱，限制了用於技術投資、產能擴張或戰略收購的內部資本生成。與精工鋼構同期增長形成對比，凸顯出杭蕭鋼構的問題不僅僅是週期性的，更反映了其在利潤率最高的優質項目領域存在結構性競爭劣勢。如果沒有明確的營收穩定和利潤率恢復路徑，公司可能陷入投資不足導致競爭力進一步削弱的惡性循環。

2026年4月浙江證監局因信息披露違規對公司發出的監管警示，引入了可能產生持久影響的公司治理風險溢價。雖然英文資料中未完全披露違規的具體性質，但中國資本市場的任何監管執法行動都表明存在治理缺陷，機構投資者——無論是國內共同基金還是通過互聯互通機制投資的外資機構——通常會通過估值折價和減少投資組合配置來對此進行懲罰。對於一家已經面臨運營逆風、且在最需要投資提升競爭力之際，股權資本市場準入受限的公司而言，這構成了一個尤其不合時宜的制約。該警示還可能使與政府客戶的關係複雜化，因為後者在採購決策中越來越嚴格地審查承包商的合規記錄。

萬郡綠建平臺雖然具有戰略趣味性，但承載著顯著的執行風險。在分散的傳統行業中，平臺業務面臨經典的“先有雞還是先有蛋”問題：除非有足夠的買家需求，否則供應商不會入駐；除非有足夠的供應商覆蓋，否則買家不會參與。打破這種僵局通常需要在補貼、營銷和技術基礎設施方面進行大量前期投資——而杭蕭鋼構因利潤壓縮可能難以提供這些資源。此外，公司還面臨來自資金雄厚的互聯網和物流平臺（它們也瞄準了建築材料採購領域）以及精工鋼構自身數字生態系統舉措的競爭。萬郡綠建作為一項獨立業務，實現有意義的規模和盈利能力的可能性仍不確定。

展望未來，杭蕭鋼構的復甦之路取決於三個關鍵因素。首先，穩定核心鋼結構製造業務，通過嚴格的項目選擇、成本削減舉措，以及可能整合表現不佳的加工廠來提高產能利用率，並將利潤率恢復至可持續水平。其次，解決治理問題，通過實施穩健的合規體系，並在信息披露實踐中展示切實的改進，以重建與監管機構、投資者和政府客戶的信任。第三，對萬郡綠建平臺做出可信的承諾，投入足夠的資金和管理精力以克服冷啟動問題——或者，承認該平臺的侷限性，將資源重新導向更具即時影響力的舉措，例如深化裝配式住宅技術，以及在滲透不足的區域市場進行擴張。公司仍擁有真正的資產——受人尊敬的品牌、專有技術、廣泛的項目經驗以及有能力的製造網絡——但要將這些資產轉化為可持續的競爭優勢，需要果斷的戰略選擇和改進的執行力，而這些在近期的財務業績中尚未顯現。

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