COFCO Sugar Holding Co., Ltd.

中糧糖業在本類別製造端位列第七，因為它掌控約 150 萬畝原料基地、20 多家糖廠和每年 500 萬噸以上糖經營量，約佔中國市場三分之一。它排在全球化貿易商之後有兩個原因：超過 85% 的營收來自單一國家，而且母公司集團在 2025 年《財富》世界 500 強的第 133 位並不下傳至上市子公司。88/100 分衡量的正是這一國內糖業主導地位與狹窄地域敞口之間的對比。

行業地位

在中國糖料作物加工領域，中糧糖業是最大的綜合運營商。公司每年經營 500 萬噸以上食糖，其自估約佔全國市場三分之一，原料包括新疆甜菜和廣西、雲南甘蔗，進入自有工廠加工，進口原糖則在遼寧、河北的大型沿海煉糖廠精煉。同時掌握國內原料端和進口端，這在加工商中並不常見，也讓公司在某一渠道受阻時有替代方案。

規模要放在正確層級上看。母公司中糧集團以 882.6 億美元營收位列 2025 年《財富》世界 500 強第 133 位，但該席位屬於母公司法人口徑，上市子公司並不繼承；中糧糖業自身營收約 325 億元人民幣，約合 46 億美元。它的排位依託 90% 以上原料自給率、工廠數量和國內份額，而非集團規模，這也意味著油籽、棉花和澱粉業務並不在本次評分範圍內。

競爭優勢

第一項優勢是原料掌控。約 150 萬畝種植基地支撐工廠，減少了每個榨季開榨後不得不按現貨價採購的比例。基地兼有甜菜和甘蔗，一種作物歉收不會完全切斷原料供應，而且兩種作物在新疆、廣西、雲南的收穫期並不同步。

第二項優勢是在單一市場內部的區域分散。新疆甜菜糖、廣西與雲南甘蔗煉製、遼寧與河北原糖精煉，以及巴西甘蔗加工，使公司能在價格與關稅規則變化時，在進口原料與國產原料之間選擇。20 多家煉糖廠與甜菜糖廠、10 多家番茄深加工廠，是貿易公司無法複製的固定資產，番茄產線還能在甜菜榨季之外消化新疆工廠產能。

戰略擴張

2025 年和 2026 年的擴張聚焦種植面積，而非新市場。公司已提出擴大新疆甜菜基地和廣西甘蔗基地的計劃，定位於「十五五」期間支持國家食糖安全。這是政策驅動的建設，而非利潤驅動的擴張，意味著種植面積取決於商業回報與國家供給目標。

在中國以外，出口覆蓋 30 多個國家，巴西的甘蔗加工增加了境外產能，但兩者都不足以單獨抵消中國進口政策的變化。工業番茄加工通過新疆 10 多家深加工廠運作，仍是唯一具備可觀規模的非糖作物產線，與甜菜業務共用土地、勞動力和加工設施。

風險與展望

第一項風險是煉糖毛利。國際原糖價格大幅波動，進口關稅調整會改變到岸原糖與國內銷售成品糖之間的價差，2025 年底煉糖板塊毛利正是被這一機制壓縮。在世界市場採購、向受管制的國內市場銷售的加工商，要自行承擔這項基差風險，而上游沒有種植者權益可以對沖。

第二項風險是集中度：超過 85% 的營收來自中國，原料來自少數幾個省份的兩種作物，當前種植面積擴張節奏由政府糧食安全目標決定。因此展望既取決於政策與天氣，也取決於競爭表現，而上市流通股讓中小股東無法分享母公司集團更廣的資產基礎。VerityRank 評分 88/100。