中聯重科股份有限公司

中聯重科股份有限公司（SZSE: 000157 / HKEX: 01157）是一家中國重型裝備製造商，總部位於湖南省長沙市，成立於 1992 年。FY2025 營收達人民幣 454.8 億元（RMB 45.48 billion），約合 65 億美元（USD 6.5 billion）；海外銷售額為 233.8 億元人民幣（RMB 23.38 billion），佔總營收的 51.41%。集團員工約 27,000 人，在 8 個國家運營 11 個生產基地。在 VerityRank 2025—2026 年度專用作業車輛研究中，中聯重科位列第十，VerityRank 評分為 86/100。

行業定位

理解中聯重科，不宜將其視為一家單一產品公司，而應看作一組歷經三十年有意搭建起來的工程機械與作業車輛產品線。其塔機業務位居全球最大之列，混凝土泵車與攪拌車產品系列是國內標杆，移動式起重機產品線則覆蓋汽車起重機直至大型全地面起重機。圍繞這一核心，公司已在高空作業機械、高端農業裝備與礦用車輛領域建立起新的地位 — 這三條產品線目前貢獻集團營收的 48% 以上。

這一佈局背後的戰略邏輯是抵禦週期。中國工程機械需求與房地產及基礎設施投資緊密同步，而該市場已連續多年收縮。通過發展服務於工業維護與城市更新的高空作業平臺、跟隨糧食政策而非房地產政策的農業機械，以及跟隨大宗商品資本開支的礦用卡車，中聯重科使其大部分營收免受仍主導其本土市場的週期衝擊。其結果是，公司如今的整體增長主要來自中國以外。

增長驅動因素

最具決定性的變化是本地化製造。中聯重科通過其意大利子公司 CIFA 在意大利設有生產基地，並在德國、印度、墨西哥、白俄羅斯、巴西、土耳其和美國設有生產基地，另有一處匈牙利工廠在建。海外製造產能按價值計已超過 100 億元人民幣（RMB 10 billion）。在目標市場當地建廠而非向其發貨，可縮短交付週期、滿足公共採購中的本地含量要求，並降低自 2018 年以來重塑重型裝備供應鏈的關稅與貿易措施所帶來的風險敞口。

分銷網絡強化了製造佈局的轉移。400 多個海外網點覆蓋 170 多個國家，集團僱傭了 4,400 多名當地招聘的海外員工 — 這是端到端的銷售與服務模式，而非經銷商代理安排，使中聯重科與真正操作其設備的用戶更為貼近。FY2025 海外收入增長 30.58%，達 233.8 億元人民幣（RMB 23.38 billion），國際業務佔比首次突破 50%。資本實力是第三個驅動因素：穩健的資產負債表與持續的股息政策為海外擴張提供了資金，且未制約國內業務。

面臨的挑戰

國內市場的收縮仍是首要約束。本土市場收入降至約 221 億元人民幣（RMB 22.1 billion），佔總營收的 48.59%，且幾乎沒有證據表明中國與房地產相關的建設需求會重返原有軌道。中聯重科的應對方式是以技術與服務質量而非規模取勝，但不斷萎縮的國內基本盤仍在消耗固定成本與管理層精力，而這些資源本可用於海外增長。

其次，國際化的速度本身也帶來風險敞口。由於超過一半的營收以外國貨幣計收，人民幣折算波動會左右報告業績，而公司已在東道國市場遭遇反傾銷與反壟斷審查 — 這類監管摩擦會隨市場份額上升而加劇。第三，中國工程機械行業普遍採用的融資模式使應收賬款與殘值留存於資產負債表，因此任何一個主要出口市場出現下行，都會先影響現金轉化，而後才影響訂單獲取。前景取決於高空作業、農業與礦業等較新的產品線能否達到足以獨立支撐集團、擺脫中國建築週期影響的規模。