Alstom S.A.

阿爾斯通是一家法國軌道交通系統集團，總部位於塞納河畔聖旺，成立於 1928 年，在 2021 年吸收龐巴迪運輸之後，如今已成為西方世界最大的軌道車輛製造商。公司在 100 多個工業基地擁有約 85000 名員工，2024/25 財年營收約 176 億歐元，並握有業內最深厚的訂單儲備之一，規模約 920 億歐元。

業務概覽

阿爾斯通的產品架構覆蓋整個軌道交通出行價值鏈。其 Avelia 高速列車系列活躍於市場頂端，Metropolis 地鐵平臺與 Citadis 有軌電車系列則支撐起公司在全球 40 多個城市的城市軌道交通業務。Coradia 平臺服務於區域與城際線路，Prima 系列則面向貨運與客運機車。在數字化方面，公司是全球少數幾家 ERTMS/ETCS 信號系統、CBTC 城市列車控制及集中式交通管理軟件供應商之一，該業務板塊目前在營收與盈利能力中的佔比不斷提升。

2021 年 1 月以約 55 億歐元完成的對龐巴迪運輸的收購，使阿爾斯通從一家專注於細分領域的法國領軍企業轉型為多元化的全球集團。此次合併帶來了 VLocity 與 Talent 車隊、MOVIA 地鐵平臺、英國與北美地區雄厚的存量基礎，以及 BOMBARDIER 服務網絡，但同時也給集團帶來了整合的複雜性與偏高的槓桿。

核心優勢

阿爾斯通最具特色的資產是其在氫能領域的領先地位。Coradia iLint 是全球首款氫燃料電池客運列車，2018 年在德國投入商業運營，此後又在荷蘭、瑞典、波蘭、奧地利和法國完成試驗，使阿爾斯通成為零排放非電氣化線路的標杆供應商。第二代大容量氫能列車 Coradia Stream H 目前正在研發中。

其信號業務板塊提供了第二個利潤率更高的增長引擎。阿爾斯通是歐洲 ERTMS 車載及軌旁設備的前三大供應商之一，也是無人駕駛地鐵 CBTC 系統的領先供應商，近期在巴黎、利雅得、悉尼和多倫多斬獲訂單。覆蓋數萬輛車的 FlexCare 全方位維保服務業務，為集團提供了穩定的經常性收入基礎，部分抵消了新建車輛交付的週期性波動。

挑戰與展望

集團面臨的首要挑戰仍是修復資產負債表。淨負債在龐巴迪整合完成後達到峰值，促使公司在 2023 年 11 月實施 10 億歐元的配股，並推出去槓桿計劃，管理層目標是在 2026 財年前完成。大型基礎設施項目帶來的營運資金波動，加上英國 HS2 列車等旗艦項目的執行風險，使自由現金流持續波動。

展望未來，阿爾斯通帶著創紀錄的訂單儲備邁入 2026-2030 年階段，並在歐洲鐵路現代化改造、DAC 驅動的貨運數字化以及氫能推廣方面擁有有利的敞口。若去槓桿計劃如期推進，集團有望將規模優勢轉化為持續改善的利潤率和現金創造能力。

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